将延国债续期货强势中期

　　期债5月份以来震荡走强，国债相继突破50%和62%黄金分割线，期货强势并于6月5日创上市以来新高。中期不过，将延随后期债从高点回落。国债因为多头获利了结，期货强势以及经济有所企稳和政策宽松预期有所降温。中期在经济下行趋势难以扭转、将延通胀仍将趋于下行以及流动性总体宽松的国债背景下，期债中期仍将维持强势。期货强势

　　首先，中期微刺激政策助力经济短期企稳但不改中期下行趋势。将延在简政放权、国债扩大基建投资和民生投资以及定向降准等微刺激政策的期货强势支持下，经济短期有所企稳。中期官方制造业采购经理指数(PMI)、汇丰制造业PMI等纷纷反弹。美国等国经济重新回暖也助力外需企稳回升。不过，资本支出和地产下行趋势仍将延续，微刺激政策并不能解决中国经济30多年来累积下来的结构性问题，料终将重新施压经济增长。

　　其次，通胀水平短期反弹不改中期下行趋势。5月份消费者物价指数(CPI)同比料有所反弹，并在随后的2-3个月内维持在2%上方。这主要是因为翘尾因素以及鸡蛋等新涨价因素仍将对通胀水平起到支撑作用。不过，随后翘尾因素将迅速回落，鸡蛋等新涨价因素的边际效应也在迅速减弱，国内需求面仍较为疲软，进而使得通胀水平下半年呈现下行态势。

　　最后，流动性总体仍将保持宽松态势。年中考核的临近、央行扩大定向宽松降低市场对全面降准降息的预期等因素使得流动性改善的步伐近期有所放缓，甚至使得部分利率指标有所反弹。不过，年内流动性总体仍将保持宽松态势，经济仍将重回下行趋势，使得资金需求相对低迷。经济和通胀双双下行以及信托产品兑付高峰背景下，央行料继续维持“稳中偏松”的货币政策，通过公开市场操作、再贷款、定向降准甚至全面降准等举措增加流动性供给。此外，尽管美联储年内退出量化宽松几成定局，但是欧央行扩大宽松力度以及日央行面临加码宽松压力，总体上仍将为期债走强塑造较为有利的外部流动性环境。

　　综上，经济短期企稳不改中期下行趋势，年中考核临近但流动性年内总体仍将保持宽松态势，均支持债市在短期回调后重回上涨趋势。

　　(作者系浙商期货分析师)

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